核心观点

玉米旧作物方面，产区缺口需要国产谷物及进口谷物的补充，对进口谷物依赖度较高，俄乌冲突令进口谷物紧张情绪加剧；新作物方面，黑海机构Ukr AgroConsult预计乌克兰葵籽播种面积下调48%，玉米面积下调30%，大麦播种面积下调29%，小麦面积下调11%，菜籽和大豆播种面积下调超过10%。在偏紧的平衡表下，笔者认为玉米成本2800元左右有良好的安全边际。全球谷物供需紧张叠加部分供应国限制出口，吉林疫情尚未有效控制，春播延缓等因素共同作用，国内玉米或将进入上涨通道。

逻辑剖析、验证

（1）玉米供需仍存在缺口，需进口谷物填充

进口情况：中国海关公布的数据显示，2022年2月玉米进口总量为193.00万吨。2月玉米进口量较上年同期的178.00万吨增加了15.00万吨，增加8.43%。较上月同期的275.00万吨减少82.00万吨。数据统计显示，2022年1-2月玉米累计进口总量为468.00万吨，较上年同期累计进口总量的479.00万吨，减少11.00万吨，减少了2.30%。

秋粮收购情况：国家粮食和物资储备局数据显示，主产区各类粮食企业累计收购中晚稻、玉米和大豆17264万吨。分品种看，收购玉米10406万吨；收购大豆231万吨。东北三省、内蒙古自治区售粮进度87%，同比减少5个百分点，河北、河南和山东三省售粮进度74%，同比慢9个百分点。全国玉米主要产区售粮进度为82%，较前一周增加2%，较去年同期偏慢8%。分地区来看，黑龙江省的售粮进度为92%，去年同期为94%，吉林省的售粮进度为72%，去年同期为87%，辽宁省的售粮进度为89%，去年同期为93%。

饲料养殖终端及饲用需求方面：中国饲料工业协会数据显示，全国工业饲料总产量4384万吨，同比增长3.5%。从品种看，猪饲料产量2126万吨，同比增长2.9%；蛋禽饲料产量525万吨，同比下降0.9%；肉禽、水产、反刍动物饲料产量分别为1265万吨、167万吨、251万吨，同比分别增长4.2%、31.3%、3.7%。

从深加工企业消费量来看，2022年13周，全国主要126家玉米深加工企业（含69家淀粉、35家酒精及22家氨基酸企业）共消费玉米101.2万吨，较前一周减少4.1万吨；与去年同比减少0.1万吨，减幅0.11%。

整体看，2021/22年度，产量预计同比增2000万吨。需求端，饲用消费考虑到生猪养殖产能下降，养殖利润下降，以及出栏均重的下降，猪饲料预计降7%，禽料整体稳中趋增，整体饲用需求调减1500万吨。此外，深加工需求调减500万吨。平衡表中主要的亮点或者说矛盾点来自于替代。去年总体替代量高达14000万吨，主要来自于国内小麦拍卖和进口谷物的补充，而随着国内谷物的持续去库以及国际谷物平衡表的紧张，22年度这两大块的补充都将大幅减少。

（2）产区疫情导致春播延迟，或传导到新粮上市

公共卫生安全事件仍在继续，如果不加以控制，对市场的次生影响或延续到长期。疫情仍在继续，其他地区也开始出现了新增病例，如果对集中爆发地区处理得当，各地区的限制措施将逐步解除，对于后期信息将起到一定恢复作用。短期无论是华南库存还是北港都处于累库状态，但由于气温的持仓成本，相持之下现货出货也有加快趋势，在后期物流通畅的情况下，短期供给情况仍充分，意味着近月大幅上涨的确定性需要更多题材支撑。不过短期的不确定性并不意味着后期就不迷茫：现在可以看到的是春播的准备工作有出现延迟的情况，如果说成本问题尚可通过供需调节，但是春播如果延迟，不确定性将会逐渐传导到新粮上市。

（3）机构预估乌克兰玉米春播面积将下滑30%

2021/22年俄罗斯是世界上最大的小麦出口国，占全球产量的10%，国际出口的17%。乌克兰是全球小麦第四大出口国，占有11%的份额。乌克兰的玉米出口份额也超过了16%，是全球第三大玉米出口国。4月8日，受俄乌局势影响，UkrAgroConsult预计乌克兰2022年玉米产量同比下跌55%，基辅咨询公司UkrAgroConsult周三发布乌克兰2022年谷物产量预测，预计2022年小麦产量为1980万吨，而去年为3210万吨；玉米产量为1900万吨，而去年为4190万吨；大麦产量为610吨，而去年为940吨；葵花籽产量为1040万吨，去年为1650万吨。由于此前预计乌克兰谷物种植面积将会减少，因此产量预计也会较低，燃料短缺是制约春播的最关键因素。因一些产区的军事行动，玉米产量的不确定性更大；此外，农民预计玉米的收入将会减少，这可能会促使他们转为种植其他作物。

（4）在偏紧的平衡表下，玉米成本2750元左右具有良好的安全边际

按照贸易商玉米收购价格及持仓成本计算，吉林玉米低价为2700元/吨，折港口成本2800元/吨，月均20元的持仓成本，折算7-8月港口成本2850-2900元/吨，笔者认为在产需仍存在缺口且新作产量预计下滑的预期下，玉米成本价格是具备安全边际的。

观点总结

俄乌冲突影响仍在，国际谷物维持较高的水平，导致进口利润开始倒挂，且美国农业部预估，美国玉米种植面积将比去年同期减少4%，均对国内玉米市场形成较强的支撑。目前国内疫情对玉米运输产生了一定的影响，工厂及港口到车水平明显降低。叠加俄乌冲突的影响，乌克兰的种植面积预期悲观，预计玉米或将正式进入上涨通道之中。后续关注地缘政治因素影响、主产区售粮进度、玉米进口情况。