2019年下半年原药周期下行趋势下 原药企业盈利有望在2020年反转上行

 

产品价格下行：一方面产能的新一轮扩张，特别是新增了一批低成本先进产能；另一方面过去两年的高压环保、安全政策产生边际放松。供需关系的反转，首先反映在化工产品价格。

 

企业盈利下行：产品价格下行导致了化工企业收入和利润的下降。
 

股价下行：企业盈利下行后，是资产价值的下行。
 

2018年江苏盐城灌云工业园的排污事件和2019年江苏盐城响水的化工爆炸事件，引发了政府对东部地区化工企业环保、安全风险的高压彻查，大量农药企业停产整顿，供应短缺导致产品价格上涨。但随着整改后企业的复产，以及东部企业向西部地区的迁移，供应部分恢复，农药产品价格在2019年下半年有明显回落。
 

 

安道麦是全球第六大农药公司，农药制剂生产和销售的龙头，业务遍及全球。安道麦的制剂产品销售和服务深入于农资终端消费，价格弹性较小，并且相对于原材料价格变动存在滞后性。近两年由于其采购原材料（农药原药）成本的上升，侵蚀毛利率，公司利润下滑。但2019年下半年原药周期加速下行，将有利于公司盈利能力在2020年反转上行。
 

我们尝试分析安道麦扣非归母净利润在原材料价格波动时的弹性。公司最近4个季度构成的一个年度的营业收入为269.4亿元，营业成本181亿元，扣非归母净利润为5.2亿元，参考2018年年报中的数据采购材料费占营业成本的78%，所得税率取25%进行计算。
 

按此方法计算弹性，在原药价格下降15%时，公司扣非归母净利润21亿，以2019年12月5日收盘235亿市值计算，市盈率11倍；在原药价格下降20%时，公司扣非归母净利润26.3亿，市盈率9倍。

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