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作者： 吴頔 裘孝锋
过去10年，草铵膦产销保持快速增长，全球产量从2011年的约3,200吨提升至2020年的3.5万吨，CAGR达到 30.5％，已从相对小众的果蔬用除草剂成长为大宗除草剂单品之一。根据Phillips McDougall统计，过去10年草铵膦市场价值也稳步提升，其中2020年，草铵膦市场价值达10.5亿美元，2011-2020年CAGR达到13.2％。
资料来源：Phillips McDougall，中金公司研究部
虽然草铵膦需求保持了持续增长，市场价值稳步提升。但其价格走势可谓跌宕起伏。究其原因，我们认为仍是供需关系的波动。2010-2014年受全球经济复苏，抗草铵膦作物上市等利好影响，草铵膦原药价格一路上行，最高价格超过30万元/吨。自2014年百草枯禁用政策颁布后，市场普遍认为草铵膦将有效承接百草枯退出后的除草剂新增需求。辉丰，红太阳，七洲绿色化工等纷纷上马新草铵膦项目，2015-2016年草铵膦产能明显增加，草铵膦价格大幅下降。进入2017年，草铵膦在环保趋严，百草枯禁用范围扩大带动需求增长等利好催化下，价格再度回暖。但2018年下半年中美贸易摩擦持续升级，气候原因导致种植需求推迟等因素影响，全球需求走弱。加之利尔化学及巴斯夫等主要供应商的新产能大量释放，行业明显供过于求，价格加速下滑，2019年草铵膦原药价格最低达到了9.95万元/吨。2019年末，受主要供应商利尔化学广安基地并线改造及中间体厂商洪湖一泰停产检修影响，供应收紧，草铵膦价格有所回暖。进入2020年，由于新冠疫情较为严重的湖北是国内草铵膦主要的中间体供应基地，疫情导致的供应不足使得草铵膦供需关系再度紧张，价格持续上扬。2021年，受益下游需求旺盛和替代品草甘膦价格持续上调，草铵膦报价也一路上升，截至7月9日，草铵膦价格已上涨至22.5万元/吨，创2016年来新高。考虑到目前草铵膦厂商库存仍处低位，我们预计草铵膦价格仍有上调空间。
从下游分作物需求数据来看，目前草铵膦的应用集中在油菜，大豆和果蔬等领域，据Phillips McDougall统计，2018年油菜对草铵膦需求达到2,752吨，大豆达到2,279吨，果蔬达到3,211吨，三者合计占2018年全年总需求的60％。从地域分布来了，中国（果蔬，水稻等），美国（转基因作物），加拿大（转基因作物）占据了2020年全球总需求的52％。展望未来，随着巴斯夫，拜尔等农化巨头推出具有草铵膦，麦草畏等新抗性的经济作物种子，推测草铵膦需求有望得到较为显著驱动。近年来全球四大农化巨头新推出的转基因大豆种子均新增草铵膦抗性，若这些种子在美国及巴西等地顺利推广，将有效带动草铵膦需求增长。
除含草铵膦抗性的转基因种子推动的转基因需求外，百草枯在海外的逐步禁用也是草铵膦需求增长的重要驱动力。据中农纵横统计，2018年全球百草枯用量仍有8万吨左右，假设其中40％左右的百草枯退出需求由草铵膦承接，我们预计有望新增草铵膦原药需求约2万吨/年。
截至2020年末，全球草铵膦产能约4.75万吨，主要生产装置分布于中国，印度，德国及美国，其中中国草铵膦产能约占全球的60％，占据绝对产能优势。从产能利用率上看，受疫情影响，永农生物和UPL的产能利用率相对较低，其余企业开工率则维持相对较高水平。
资料来源：中农纵横，中金公司研究部
从后续扩产情况来看，在草铵膦长期需求向好及短期价格维持强势的预期下，除巴斯夫公告将于2022年部分退出草铵膦原药生产外，大量农化企业纷纷上马草铵膦扩产计划，成为行业新进入者。据统计，目前国内已环评公示的外消旋草铵膦产能已经超过了9.65万吨。总体来看，若这些已宣布的扩产计划均顺利落地，未来几年新增供给或大幅超过稳定增长的需求。但中金公司认为，本次扩产中大量企业过去并没有草铵膦生产经验，它们的在建产能是否能实现持续稳定的供应仍难以确定，实际扩产进度仍需持续跟踪。
表：截至2020年末外消旋草铵膦扩产计划不完全统计
目前国内已公示L-草铵膦扩产环评公告书的仅利尔化学，山东亿盛，永农生物、七洲绿色化工及山东绿霸，若未来L-草铵膦合成技术未发生大规模扩散，中金公司认为后续L-草铵膦行业或将维持相对有序的竞争格局。
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